Die Europäische Zentralbank prüft mehrere Möglichkeiten, Zentralbankgeld an tokenisierte Finanzmärkte anzupassen. Isabel Schnabel stellte drei mögliche Modelle vor, um die Reserven der Banken mit Infrastrukturen auf Basis der Blockchain oder anderer Distributed-Ledger-Technologien zu verbinden. Bei allen Modellen will die EZB die Rolle des Euro als maßgeblichen Abwicklungswert erhalten und zugleich neue Dienste vorbereiten, darunter das bereits operative System Pontes.
Bei der Tokenisierung wird ein Vermögenswert als digitaler Token dargestellt, der auf einer programmierbaren Infrastruktur gespeichert ist. Diese Entwicklung interessiert Zentralbanken, Finanzinstitute und Marktbetreiber, da sie eine schnellere und besser koordinierte Übertragung von Vermögenswerten und die Abwicklung der entsprechenden Zahlungen ermöglichen könnte.
Für die EZB geht es nicht nur darum, bestehende Finanzinstrumente auf eine Blockchain zu übertragen. Es gilt auch zu bestimmen, wie Zentralbankgeld in diesen neuen Umgebungen eingesetzt werden kann. Bei einer Präsentation in London stellte Isabel Schnabel, Mitglied des Direktoriums der Institution, drei denkbare Modelle vor. Diese Ansätze werden auch in den Arbeiten der EZB zur Weiterentwicklung der Marktinfrastrukturen behandelt.
Schnellere Abwicklungen und stärker vernetzte Märkte
In einem traditionellen System können die Übertragung eines Vermögenswerts und die dazugehörige Zahlung auf getrennten Verfahren beruhen, die mitunter von unterschiedlichen Infrastrukturen verwaltet werden. Durch die Tokenisierung könnten diese Vorgänge enger miteinander verknüpft und gleichzeitig ausgeführt werden: Der Vermögenswert und die Zahlung würden koordiniert übertragen, sofern die betreffenden Systeme entsprechend konzipiert sind.
Diese Automatisierung könnte bestimmte Abwicklungsfristen verkürzen und die Abwicklung von Vorgängen erleichtern. Sie könnte außerdem dazu beitragen, die Fragmentierung der europäischen Märkte einzudämmen, auf denen verschiedene Plattformen und Systeme nebeneinander bestehen, die nicht immer problemlos miteinander kommunizieren. Die Interoperabilität zwischen diesen Netzwerken ist jedoch eine zentrale Frage: Der Wert eines tokenisierten Marktes hängt auch davon ab, ob die verschiedenen Akteure Vermögenswerte und Zahlungen ohne Unterbrechungen austauschen können.
Die Überlegungen sind Teil einer umfassenderen Debatte über die Verwendungsmöglichkeiten digitalen Geldes und die verschiedenen Formen, die es annehmen kann. Um zwischen Bankgeld, digitalen Vermögenswerten und Krypto-Assets zu unterscheiden, bietet eine Einführung in Bitcoin und digitales Geld einen Überblick über den Kontext der EZB-Projekte: Von einer Zentralbank ausgegebenes oder garantiertes Geld hat nicht denselben Status wie ein privater digitaler Vermögenswert.
Drei Modelle zur Anbindung der Reserven an tokenisierte Infrastrukturen
Bankreserven sind Guthaben, die Geschäftsbanken bei ihrer Zentralbank halten. Im heutigen System des Eurosystems dienen sie unter anderem der Abwicklung von Zahlungen zwischen Instituten. Die EZB prüft, wie diese Reserven an Transaktionen mit tokenisierten Vermögenswerten beteiligt werden könnten, ohne die wesentliche Rolle des Zentralbankgeldes zu verändern.
Reserven direkt auf einem programmierbaren Register ausgeben
Das erste denkbare Modell bestünde darin, die Zentralbankreserven direkt auf einer programmierbaren Infrastruktur zu verbuchen. Die EZB würde den Geschäftsbanken dann eine tokenisierte Form von Zentralbankgeld bereitstellen, die auf dem betreffenden Register gehalten und übertragen wird.
Diese Option würde die Reserven näher an die Plattformen heranführen, auf denen tokenisierte Vermögenswerte ausgegeben oder gehandelt werden. Zahlungen könnten so innerhalb derselben digitalen Umgebung abgewickelt werden. Sie würde jedoch Fragen zur Konzeption und zum Betrieb aufwerfen: Insbesondere müssten die Zugangsbedingungen für das Register festgelegt, die Sicherheit der Vorgänge gewährleistet und die Kontinuität mit den bestehenden Infrastrukturen des Eurosystems sichergestellt werden.
Reserven in den bestehenden Systemen belassen und eine Brücke nutzen
Das zweite Szenario würde die Reserven in den bestehenden Systemen des Eurosystems belassen. Eine Brücke würde diese Systeme mit Plattformen verbinden, die auf der Distributed-Ledger-Technologie (DLT) basieren. Sie würde die Zahlung in Zentralbankgeld mit der Übertragung des auf der Plattform verbuchten Vermögenswerts koordinieren.
Bei diesem Modell bliebe das Zentralbankgeld außerhalb der Blockchain, während Vermögenswerte auf einem Distributed Ledger übertragen werden könnten. Ziel wäre es, die beiden Vorgänge zu synchronisieren und so zu verhindern, dass ein Vermögenswert den Eigentümer wechselt, ohne dass die entsprechende Zahlung erfolgt – oder umgekehrt. Dieser Ansatz stützt sich stärker auf die bestehenden Infrastrukturen, seine Wirksamkeit hinge jedoch von der Zuverlässigkeit und Geschwindigkeit der Verbindungen zwischen den Systemen ab.
Einen privaten Intermediär einschalten
Der dritte Ansatz würde auf einem privaten Akteur beruhen. Dieser würde Reserven bei der Zentralbank hinterlegen und im Gegenzug durch diese Mittel gedeckte Token ausgeben. Die Inhaber dieser Token hätten eine Forderung gegenüber dem Intermediär, der sie ausgegeben hat, und nicht unmittelbar gegenüber der EZB.
Dieses Modell könnte es privaten Unternehmen ermöglichen, Instrumente anzubieten, die auf tokenisierten Infrastrukturen genutzt werden können und zugleich durch bei der Zentralbank gehaltene Reserven gedeckt sind. Es erfordert jedoch eine klare Unterscheidung zwischen den verschiedenen Geldformen und den damit verbundenen Verantwortlichkeiten. Die Deckung der Token, die Rückzahlungsbedingungen und die Solidität des Emittenten wären insbesondere ausschlaggebend für das Vertrauen der Nutzer.
Das zweistufige Geldsystem bewahren
Unabhängig davon, für welches Modell sie sich entscheidet, will die EZB nach eigenen Angaben das zweistufige Geldsystem bewahren. Die Zentralbank stellt den Banken das maßgebliche Geld bereit, während diese ihren Kunden Einlagen, Kredite und weitere Dienstleistungen anbieten. Die Tokenisierung könnte die für Zahlungen und den Handel verwendeten Infrastrukturen verändern, ohne diese Organisation zwangsläufig grundlegend umzubauen.
In einer tokenisierten Umgebung könnten verschiedene Geldformen nebeneinander zirkulieren: Zentralbankgeld, tokenisierte Bankeinlagen und von privaten Akteuren ausgegebene Stablecoins. Die EZB misst ihrer Konvertierbarkeit besondere Bedeutung bei. Ein Euro sollte denselben Wert behalten, unabhängig davon, ob die Zahlung über ein zentralisiertes System oder ein Distributed Ledger abgewickelt wird. Diese Gleichwertigkeit trägt dazu bei, die Einheit des Geldes innerhalb des Euroraums zu bewahren.
Die Debatte knüpft an Überlegungen zur Souveränität und Autonomie europäischer Infrastrukturen an. Der Stellenwert der Blockchain für die digitale Souveränität und die Arbeiten am digitalen Euro verdeutlicht, wie wichtig die Kontrolle über Technologien und Zahlungssysteme ist. Darüber hinaus entstehen in verschiedenen Sektoren digitale europäische Initiativen, etwa das soziale Netzwerk W, das als europäische Alternative zu X präsentiert wird. Diese Projekte gehören zwar unterschiedlichen Bereichen an, stehen aber in einem Umfeld, in dem Fragen zu europäischen digitalen Infrastrukturen zunehmend an Bedeutung gewinnen.
Pontes setzt die Abwicklung in Zentralbankgeld bereits in die Praxis um
Die Überlegungen der EZB sind nicht mehr nur theoretischer Natur. Das System Pontes ist seit dem 21. September in Betrieb und ermöglicht die Abwicklung von Transaktionen mit tokenisierten Vermögenswerten in Zentralbankgeld. Es verbindet DLT-Plattformen mit den TARGET-Diensten des Eurosystems, die unter anderem die Verarbeitung von Großbetragszahlungen in Zentralbankgeld sicherstellen.
Das System erprobt damit ganz konkret, wie sich auf Distributed Ledgers basierende Marktplattformen mit den Abwicklungsdiensten des Eurosystems verknüpfen lassen. Weitere Informationen zu diesem Dienst und seiner Funktionsweise finden Sie in dieser Vorstellung von Pontes, dem neuen Blockchain-Dienst der EZB.
Die Verbindung zwischen diesen Umgebungen soll die Abwicklung von Vorgängen ermöglichen und zugleich Zentralbankgeld als Zahlungswert erhalten. Pontes ist somit ein Schritt hin zu Erprobung und Umsetzung, während die drei von Isabel Schnabel vorgestellten Modelle verschiedene mögliche Architekturen für die Zukunft skizzieren. Das System muss auch hinsichtlich der Sicherheit, der Verfügbarkeit der Dienste und der Fähigkeit, Transaktionen zwischen verschiedenen Plattformen abzuwickeln, bewertet werden.
Appia bereitet die Architektur eines tokenisierten Finanzmarkts vor
Parallel dazu arbeitet das Projekt Appia an der Konzeption eines künftigen tokenisierten europäischen Finanzmarkts. Dabei geht es nicht nur um die Einführung einer Technologie, sondern auch darum, einen Rahmen zu schaffen, in dem Netzwerke, Plattformen und Finanzinstrumente zusammenwirken können. Diese Architektur muss insbesondere festlegen, wie die Akteure Vermögenswerte austauschen, Transaktionen abwickeln und Sicherheiten verwalten.
Mehrere Fragen sind noch offen. Die Interoperabilität zwischen den Netzwerken muss es unterschiedlichen Infrastrukturen ermöglichen, miteinander zu kommunizieren. Die Geldpolitik muss in einer Umgebung berücksichtigt werden, in der neue Geldformen zirkulieren. Auch die Verwaltung von Sicherheiten und die Abwicklung grenzüberschreitender Transaktionen müssen an die Eigenschaften tokenisierter Vermögenswerte angepasst werden.
Ein weiteres Thema ist die digitale Governance, insbesondere mit Blick auf Zugangsregeln, Datenschutz und die Verteilung der Verantwortlichkeiten zwischen den Betreibern. Die Debatten über Nutzerrechte in Online-Umgebungen, wie sie in der Bestandsaufnahme der CNIL zu den Zugangsrechten in sozialen Netzwerken behandelt werden, betreffen zwar einen anderen Sektor, verdeutlichen aber, wie wichtig klare Regeln für digitale Dienste sind.
Die EZB plant, 2028 einen umfassenden Masterplan für dieses Ökosystem zu veröffentlichen. Das Dokument soll die geplante Organisation der tokenisierten Finanzinfrastrukturen und die Voraussetzungen für ihren Betrieb auf europäischer Ebene präzisieren. Bis dahin werden Experimente wie Pontes und die im Rahmen von Appia geleistete Konzeptarbeit in die Entscheidungen zu Abwicklungsmodellen, Verbindungen zwischen Plattformen und zur Rolle des Zentralbankgeldes einfließen.
